張凱法的部落格

【推薦文一】別讓昨天的成功經驗，影響你對投資的判斷
玩股網執行長、知名財經部落格站長　楚狂人

【推薦文二】專業與非專業投資人都該修的一堂課
自由時報前資深財經撰述委員　林營明

序章　找出大跌徵兆，就能提早布局
1 市場波動是常態，大跌也會一再發生
2 投資人看得到，為什麼逃不掉？
3 大跌的時機：不確定心態瀰漫
4 透過徵兆，就能研判走勢

第一章　搞懂金錢遊戲：錢從哪裡流向哪裡？
1 四兆六千億美元，到底在救誰？
2 危機經濟學者的警告，為什麼沒人聽到？
3 看準下跌但抓錯時機，一樣慘賠
4 股價、油價、金價，道理都一樣

第二章　大跌中沒有人出場的原因
1 反應遲鈍，是因為兩個心理偏見
2 太相信經驗，反而看不見徵兆
3 雜訊？徵兆？缺乏可靠的判斷工具

第三章　掌握大跌，先搞懂這個數字
1 面對風險還能理性，遇到「不確定」就失控
2 風險值：最常用的風險評估法
3 風險值的缺點：算不出經驗值以外的事件
4 不確定性溢價指數：比風險值更好用的研判指標

第四章　找出不確定性溢價指數的方法
1 解開大跌運作模式的密碼
2. 不準的大跌信號：線圖分析、成交量、貨幣供給量……

第五章　兩個指標，找出大跌的五個特徵
（以九個大跌案例一一印證）

1. 算出兩個指標的方法
2. 抓住投資人對未來感受的方法
3 大跌的案例研究：從亞洲金融危機到網路泡沫化前期
【案例研究一】亞洲金融危機
【案例研究二】俄羅斯金融危機
【案例研究三】網路泡沫化之一（二○○○年九月~十一月）
【案例研究四】網路泡沫化之二（二○○一年二月~四月）
大跌從發生、擴大到結束，三個階段指標呈現一致特徵
4 大跌的案例研究 ： 從九一一事件到網路泡沫化後期
【案例研究五】九一一恐怖攻擊事件
【案例研究六和七】網路泡沫化之三（二○○二年二月~十月）
5 大跌的案例研究 ： 次級房貸危機
【案例研究八】次級房貸危機前半（二○○八年八月~十二月）
【案例研究九】次級房貸危機後半（二○○九年二月~四月）
6 投資人常敗在這兩個偏見

第六章　大跌：投資人集體做出聰明的不理性判斷
1 賺錢時快快「落袋為安」，賠錢時拖著不肯認賠
2 不願意認賠，就會採取有風險的行動
3 遇到不確定時，只好急著脫手

終章　沒人喜歡大跌，了解大跌的人就賺了
1 投資市場的真相：已經脫離實體供需法則
2 從市場中保本、獲利的方法

附錄一　風險值計算方法簡介
附錄二　VIX指數簡介
附錄三　1997年~2010年標準普爾500指數和選擇權波動率走勢

推薦文一

別讓昨天的成功經驗，影響你對投資的判斷

　　這本書中提到一個讓我很震驚的看法：過去的成功經驗有可能會讓人們遭受更大的失敗。

　　有研究統計發現，美國卡崔娜颶風之所以會造成那麼大的災害，有部分是因為人們在之前曾遇過幾次颶風卻都沒事，所以他們用過去的成功經驗判斷這次也會沒事，因而掉以輕心。結果下場就是：死傷人數近2000人、財產損失超過1000億美元、受災城市90%的建築物遭到毀壞、災區有30到40萬兒童無家可歸。

　　同樣狀況也發生在2011年日本的311大地震，地震之後的大海嘯造成嚴重損害，而三分之一的人們在災前曾認為地震有可能會引發海嘯，但是應該不會影響很大。結果下場就是，直接遭受高達40.1公尺的海嘯襲擊，沿海地區多處地方發生水災，死亡和失蹤人數創二戰後新高。

　　書中還有提到像雷曼兄弟倒閉及次貸風暴等，這些世紀悲劇都是因為人們過去的成功經驗，因為遭受了更大的失敗。

　　我不禁回想起過去十幾年的投資生涯，也有好幾次被這些事件影響。在十幾年前剛開始投資時，因為剛好碰上電子股黃金大多頭，所以我隨便買隨便賺，遇到下跌也沒考慮過停損，只想說真是太好了，這樣我又有一次逢低進場的機會，結果果然跌了幾天多頭又再次啟動，不斷創新高，那年我才大一，從20萬元本金開始投資股市，在台股上萬點時足足賺了三、四倍之多。

　　所以當時我的成功經驗就是：操作股票很簡單，只要股市遇到利空修正時就是買點，下跌不用考慮停損，逢低買進就對了。

　　結果後來萬點崩盤，一口氣跌掉五六千點，我在九千多點就開始持續融資往下攤平，攤到八千點、七千點繼續攤，最後在跌破六千點那天全部斷頭斷光光。

　　後來我在反省時忍不住想，如果我在一開始投資時，沒有遇到像那種隨便買就隨便賺的大多頭，是不是就可以早一點學會停損的重要，是不是就可以早一點學會不在頭部加碼，是不是可以早一點學到攤平是死路一條。

　　所以後來我知道了，過去的失敗可以避免，但是過去的成功很可能只是運氣好，從書中一個個的真實例子可以讓人彷彿回到當時的情況，在看書時，我們不妨可以想想，如果身在其中的投資人是我們自己，是不是能夠做出正確的判斷，更進一步也可以思考，自己有沒有被過去的成功經驗影響，最後反而失敗的經驗。

　　請記得：昨天成功不代表以後也能成功，未來的成功，則源自今天的努力不懈。

玩股網執行長暨知名財經部落格站長　楚狂人

推薦文二

專業與非專業投資人都該修的一堂課

　　「認識自己」，這是古希臘大哲學家蘇格拉底的名言，同時也是股市保持不敗的心法。「了解世界」，掌握外界的脈動，則是股市大贏家的要訣。這本書既有「認識自己」的一面，也有「了解世界」的另一面，可說是非專業投資人與以專業自許的投資人值得一看的書。

　　非專業投資人，也就是俗稱的散戶，不僅僅是指菜籃族，也包括沒時間看盤的上班族，在股市十之八九常常是輸家，據專家的統計，這種情況不僅在台灣如此，在其他各國也是如此。非專業投資人之所以最終淪為股市大鱷嘴裡的肉，最主要的原因就是「認識自己」這一關過不了。誠如作者在第二章與第六章所指出，面對股市或個股大跌之時，投資人通常具有兩個偏見，那就是「與多數人同步」的偏見與「正常化」的偏見，常常造成投資人反應遲鈍，直到情勢已不可為，忍痛出場時，往往殺到最低點，同時資金也已所剩無幾。

　　翻翻第二章，看看自己是不是也具有這兩種偏見，如果是的話，那你就是屬於非專業投資人這一族，面對虧損之時，既不敢斷然停損，也不願停損。但非專業投資人之所以成為輸家一族，原因卻不在於具有這兩種偏見，而是不知道自己有這兩種偏見，或者是不承認有兩種偏見，使得投資決策與布局凌亂而自我矛盾，面對大跌風暴，難逃成為波臣的命運。

　　面對自己是非專業投資人這個事實，承認自己不敢停損也不願停損，這正是在股市保持不敗的心法。知道自己是非專業投資人這一族，進而採取相應的投資決策與布局，你應該可以晉身成為金融市場的贏家。

　　以我自己而言，我也是從非專業投資人走過來。一九九八年亞洲金融風暴，我剛剛投資國外基金沒多久，投資組合裡不幸剛好有一支馬來西亞的股票基金，當時市值一度掉到只剩下三分之一，我苦笑，也沒處理。但這支馬來西亞的股票基金不僅幾年前就已經回本，現在更有四四%的報酬率。十五年的投資時間有四四%的報酬率，不是很耀眼的成績，但這十五年裡還數度遭逢國際性金融風暴，這樣的績效應該算是不錯的。而總體的國外基金則有七八%的報酬率，年化報酬率約五%。因此，非專業的投資人儘管反應遲鈍，不敢停損，但只要有合理的投資布局，仍然可以取得不錯的績效。

　　承認自己是非專業投資人，就應該採取相應的投資決策與多元的布局。首先，每年報酬率的期望值應該訂在二○%左右，因為，訂出合理的期望值才可能採取合理的投資布局。不少的散戶之所以成為輸家，就是因為訂出不合乎自己投資本性的期望值，買進了高風險的股票。要知道，國際投資界的教父巴菲特每年的報酬率也不過三○%左右而已。其次，資金配置最好採取三分法，投入股市的資金不宜超過三分之一，這樣遇到金融風暴之時，既不會焦躁，也才有後續的資金可以投入。第三，買進的股票標的最好是每年股利在一元以上，退可以有利息可賺，進則可以賺差價。更重要的是，比較不會買到永不回頭的地雷股。另外，國內國外的股票基金也應納入投資組合之中，在全球經濟往上走的基調不變之下，長期股票基金的獲利仍然可期。

　　至於專業投資人，也就是敢於停損、願意停損的投資人，通常也有模組化的操作手法，年報酬率的期望值就可以訂在二○%以上。但資金配置的恰不恰當，仍是決定投資成敗的最重要關鍵。我曾短暫離開報紙媒體圈，取得台灣第一屆期貨經紀人的執照，投身期貨界一年，看到不少的期貨界高手，技術面的造詣爐火純青，波浪理論的掌握嘆為觀止，也敢於停損，但最後仍鎩羽而歸，就是因為資金配置出了問題。因為，期貨商品的槓桿倍數通常在二十倍以上，碰到單日漲跌幅五%以上的大行情，如果做錯了方向，一天就讓可以讓你的資金耗盡而掃地出場。

　　前一陣子，證券投資界大老級的人物，同時賣出期指買權與賣權，一般而言，這樣的操作模式風險相當小，又可以賺時間的價差，但碰到類似九一一的大事件，同樣被掃地出場，問題也是出在資金的配置，操作的口數太大了。

　　對於專業投資人，第三至第六章有關不確定性溢價指數以及大跌的模式，最好也能看一看，多了VIX恐慌指數之外的參考指標，也可以更貼近這個世界的脈動。

前自由時報資深財經撰述委員　林營明

作者序

找出大跌徵兆，就能提早布局

　　從二○○一年美國發生九一一恐怖攻擊事件到現在，這十年間，對全世界來說，是一個值得特別記錄的時期。在這短暫的時間內，有兩個「神話」陸續崩壞，一個是「安定神話」，另一個是「安全神話」。

　　所謂的「安定神話」，就是我們理所當然認為可以享受到的社會安定。但這個社會安定，卻在九一一這天崩壞了。民航機遭到劫持，然後去撞擊大樓，這種超乎常理，人們以為只會出現在電影裡的情節，竟然在現實生活中上演。

　　九一一事件過後七年，在二○○八年九月，發生了雷曼兄弟破產事件，許多國家都被捲入這個事件，造成社會混亂、市場崩壞。

　　在這個打擊尚未恢復之際，又有事件發生了，這次是「安全神話」的崩壞。二○一一年三月十一日，福島第一核能發電廠遭到地震與海嘯的襲擊，所有冷卻裝置都無法使用，一號機到四號機全都發生爆炸，釋放出大量放射性物質，引發前所未聞的慘事。

　　市場波動是常態，大跌也會一再發生

　　一直以來，你我都如何看待安定與安全問題呢？

　　自從雷曼兄弟破產事件以來，投資人對於市場經濟的不信任達到最高點，許多人對於市場存在的意義提出了質疑。我們本來深信市場能提供我們相當大的便利性與附加價值，沒想到卻反而因此造成混亂和損失。

　　對於成為震源的金融危機，一直都有人發出警告，為了避免遭受更大損失，也不斷有人提出解決方案。但是這些卻都沒有效果，市場大跌的破壞力仍然持續擴大。

　　每一次發發生大跌時，基金經理人會說：「這是我們沒有料想到的。」但是，這樣的言論卻無法確實反映現實市場中發生的事實。事實上，從本書的分析中，可以看出不管過去哪一次大跌，「市場早就察覺到危機」。也就是說，大跌是可以預期的。

　　在這之前，金融危機很少發生，而且，大跌一直被當成是歷史上罕見的特殊案例。人們一直相信，即使只是隨性追求自己的利益，市場也有自我調節的機能，並確信最終市場一定能自己調整到最佳狀態。人們也相信，即便市場的自律機能沒有發揮功能，英明的地方政府或執政當局也會控制市場，讓景氣復甦，讓一切回到原本的步調。因此，就算市場曾經脫離軌道，人們也覺得那不過是偶發的例外。

　　一九二九年華爾街股災震撼了全世界。這個事件在當時卻被視為「幾乎不會發生的異常事故」。然而，惡夢再次降臨，一九八七年十月十七日，股價再次大跌。發生像一九八七年這種程度大跌的機率，科學家認為6×100036年才有可能發生一次。這是個機率非常小的數值，但是，這個事件在現實中確實發生了。而且過沒多久，又發生了「雷曼兄弟破產事件」。二○○八年九月二十九日雷曼兄弟事件爆發後，股價立刻下跌，而這件事發生的機率，據說三千三百萬年才有可能發生一次。這又是一個令人難以相信的數值，偏偏這種人們深信是例外的狀況，卻在短時間內相繼發生。

　　應該是異常事件的大跌，卻不斷地在歷史上重演。據調查，一九八○年以後的經濟局勢，從一九八七年的黑色星期一，一九九○年初美國存款金融機關信用緊縮的問題、一九九四年墨西哥危機、一九九八年亞洲金融危機、俄羅斯金融危機，還有雷曼兄弟破產事件的開端──長期資本管理公司（LTCM）的崩壞、二○○○年初的網路泡沫化等，數不盡的事件相繼發生。

　　這些事件都被形容成「一百年才會發生一次」、「金融史上最糟糕的危機」等是史無前例的嚴重事件。至今為止的大跌，都是意外發生的嗎？

要　事實上，除了自然災害等突發狀況外，幾乎所有的事件，投資人在價格急速下降前，就已經察覺到大跌的徵兆。當資產價格到達顛峰時，自然就會開始反轉，這就已經有大跌的氣氛出現，所以，大跌不可能是意外。投資人由市場上流出的情報與價格走向，根據走向些微的變化，就能感覺到股票市場與前一天不同；投資人也嗅得到「也許有什麼事情會發生」的大跌味道。

　　不只這些，在大跌擴大的前期階段，幾乎所有的投資人都清楚體認到：自己即將處在大跌的暴風圈中。換句話說，沒有一個基金經理人會認為大跌是預料之外、與自己無關的。很驚人吧？但這是事實。在現實市場中，投資人的行動與一般大眾的想像是不同的。

　　但是，既然事先知道會大跌，應該能避免遭受重大損害才是，只要能毫不遲疑地早點放棄、認賠不就好了。但是投資人的行動卻恰好相反，在市場上一拖再拖，最後無法逃出，落得損失慘重。為什麼現實中盡是一些逃不出大跌的投資人？

　　大跌的時機：不確定心態瀰漫

　　其實，要知道大跌，必須了解大跌更深層的意義。那個深層意義到底是什麼？為什麼投資人一再地重複失敗呢？本書的主題就是在探討大跌的深層意義，我們將讓大家清楚了解市場的組織架構，並一一說明，帶大家來探討大跌的核心。

　　首先，我們必須知道，大跌不是風險問題，而是不確定性的問題。為什麼？因為風險可以控制的。或許冒險會遭受部分損失，但是，因為事先知道最差局面，並不會過於不安。

　　在現實中，投資人不會因為事前就知道的風險變成真的而慌張驚訝，畢竟在開始投資前，都有做事前的風險評估。因此，都是在預測範圍內可接受的風險、損失而已。雖說如此，在這個階段不失敗的投資人卻是不存在的。事實上，這個階段是助長大跌的大陷阱，投資人在這裡的行動造就了「大跌的源頭」。

　　價格比預測的還急速下降後，狀況改變了，投資人無法計算自己到底會遭受多大損失。「風險評估」市場瞬間被取代，成了「不確定性」市場。由於這個不確定性的發生，加速了價格下滑，而且因為太多的不確定性存在，因此投資人無法控制它。對於「今後，價格會下降到什麼程度？大跌要持續到什麼時候？」等狀況，都將陷入完全無法預測的情況。也就是說，是個「接下來會發生什麼事情完全不清楚」的不確定狀況。

　　到了這個分界點，就決定了大跌的發生。因為投資人為了避免損失擴大，會做出一些不合常理的行動，就在此時產生了「不確定性溢價指數」，這個不確定性溢價指數，對於解釋失敗的深層意義，是非常重要的指標，因為它是個反映投資人心理傾向的數值。此心理傾向，導致投資人的判斷變得不合理，也是導致投資人進行錯誤舉動的元凶。因此，我們只要探索不確定性溢價指數的走勢，將能了解失敗的深層原因。

　　透過徵兆，就能研判大跌走勢

　　話雖如此，卻不是這麼容易可以解決的。因為不確定性溢價無法直接從市場上取得，也不是個可以直接觀察到的數值，因此，我們必須藉助一些新方法，找出可以替代不確定性溢價的數字。

　　我找到的方法就是，利用「選擇權波動率」，做出我們要的兩個指標：「不確定性溢價指數」與「不確定性感受指數」。我要強調的是，這是其他書中從沒有介紹過的內容，本書是第一次獨立介紹這兩項指數的著作。

　　本書將透過這兩項指數，讓讀者清楚了解，投資在大跌中為什麼發生錯誤判斷的過程。透過這樣的分析，讓大家清楚了解大跌的大跌的歷程與因果。

　　你能夠期待的是，這個分析能協助你掌握及了解大跌的全面過程，也能讓你在看到有些微不確定性徵兆時，就能預測走勢並提早布局。

　　如果投資人能利用這個方法，找到大跌的徵兆，投資布局一定會大有進展。